Tasas altas en Estados Unidos por más tiempo del estimado

En su última reunión de política monetaria, el Fed mantuvo el rango de la tasa de referencia sin cambios, con un tono relativamente hawkish. Lo más destacable fue la actualización de la gráfica de estimados de los miembros del banco central para la tasa de referencia (dot plot). La mediana para el 2024 mostró un cambio importante ya que sólo anticipa un recorte de -25pb (previo -75pb). Sin embargo, fue parcialmente compensando por la expectativa de una reducción más pronunciada en 2025, en -100pb desde -75pb anteriormente. En tanto, la de largo plazo subió de 2.56% a 2.75%. La relevancia de esto último radica en el debate sobre la posibilidad de una tasa neutral de interés más alta de manera estructural. En este sentido, Powell dijo que la tasa de largo plazo es un concepto teórico, aunque reconoció que el FOMC empieza a pensar que no llegarán a los niveles pre-Covid.

Sobre este tema, ante la resiliencia que ha mostrado la economía, a pesar del ciclo alcista del Fed y algunos cambios estructurales importantes como los elevados flujos migratorios con un impacto en el mercado laboral y la economía, hay un importante debate alrededor de cuál es el nivel actual de la tasa de interés neutral. En la jerga económica, esto se conoce como r*, el nivel de la tasa de interés real (nominal menos la inflación) que no estimula, ni restringe, a la economía. También es la tasa que es consistente con una economía en pleno empleo e inflación en el objetivo del banco central. Sólo existe un “pequeño problema”: como comentó Powell, ese nivel no es observable.

En este sentido, Bill Dudley, expresidente de la Reserva Federal de Nueva York, escribió un artículo en el que explica que él considera que la r* es bastante más alta de lo que piensa el Fed. Los indicadores económicos han resultado en su mayoría por debajo de lo esperado, pero la economía se mantiene sólida y la inflación sigue por encima de la meta. Si la tasa neutral efectivamente se ubica donde Dudley menciona, la política monetaria es apenas restrictiva. Esto significa que las tasas podrían seguir altas por bastante más tiempo del anticipado actualmente.

En este entorno, los mercados asignan altas probabilidades a dos recortes en tasas de -25pb este año, uno en noviembre y otro en diciembre. Pero muchos factores apuntan a que podríamos ver tasas de interés más altas de lo anticipado, con un sólo recorte en el 2024: (1) Ajuste al alza en las proyecciones del Fed de inflación, mientras que las de crecimiento se mantuvieron sin cambios;(2) datos de inflación mixtos, pero con la variación anual todavía elevada; (3) mercado laboral sólido; (4) dot plot anticipando sólo una baja este año; y (5) ajustes al alza en la estimación de la tasa neutral. A esto se suma que, tras la última reunión el tono de las intervenciones de los miembros del banco central ha sido mixto, pero más inclinado del lado hawkish.

Ahora la atención estará en la comparecencia de Powell en el Comité de Banca del Senado para presentar el Informe Semestral de Política Monetaria el 9 de julio.